Kapittel 15 Aksjeopsjoner

Kapittel - Kapittel 15-16 Alternativer på aksjeindekser. Denne forhåndsvisningen har forsettlig slitte deler. Registrer deg for å se den fullstendige versjonen.2. Indeksalternativer De mest populære underliggende indeksene i USA er The Dow Jones Index-tider 0 01 DJX Nasdaq 100 Index NDX SP 100 Index OEX SP 500 Index SPX-kontrakter, unntatt DJX, er 100 ganger indekserer de kontanter. OEX er amerikansk og resten er europeiske.3 LEAPS Langsiktig egenkapitalforventning Verdipapirer Sprang er opsjoner på aksjeindekser som varer opp til 3 år De har desember utløpsdatoer De er på 10 ganger indeksen Leaps handler også på enkelte enkelte aksjer. Denne forhåndsvisningen har forsettlig sløret seksjoner. Registrer deg for å se den fullstendige versjonen. 4 Indeks Alternativ Eksempel Vurder et anropsalternativ på en indeks med streik pris på 560 Anta at 1 kontrakt utøves når indeksnivået er 580 Hva er payoF.5 Bruke indeksalternativer for porteføljeforsikring Anta at verdien av indeksen er S 0 og strekkprisen er X Hvis en portefølje er Som en av 1 0, er porteføljesikringen oppnådd ved å kjøpe 1 put opsjonskontrakt på indeksen for hver 100 S 0 dollar holdt Hvis det ikke er 1 0, kjøper porteføljeforvalter salgsopsjoner for hver 100 S 0 dollar i begge tilfeller. I begge tilfeller , X er valgt for å gi riktig forsikringsnivå. Denne forhåndsvisningen har forsettlig sløret seksjoner. Registrer deg for å se den fullstendige versjonen. 6 Eksempel 1 Porteføljen har en beta på 1 0 Det er for tiden verdt 5 millioner. Indeksen står for tiden på 1000. Hvilken handel er nødvendig for å gi forsikring mot porteføljeværdien under 4 8 millioner.7 Eksempel 2 Porteføljen har en beta på 2 0 Det er for tiden verdt 1 million og indeksstall på 1000 Den risikofrie rente er 12 per år 3 Utbytteutbyttet på begge porteføljen og indeksen er 4 3 Hvor mange pute opsjonskontrakter skal kjøpes for porteføljeforsikring på 3 måneder. Denne forhåndsvisningen har med vilje uskarpe deler. Registrer deg for å se den fullstendige versjonen. 8 Hvis indeksen stiger til 1040, gir den en 40 1000 eller 4 tilbake i 3 måneder Total avkastning inkl utbytte 5 Overflødig avkastning over risikofri rente 2 Overskuddsavkastning for portefølje 4 Økning i porteføljeværdi 4 3-1 6 Porteføljeverdi 1 06 millioner Beregningsforhold mellom indeksnivå og porteføljeværdi i 3 måneder fmfirrr r.9 Fastsettelse av streiken Prisverdi av indeks i 3 måneder Forventet porteføljeverdi i 3 måneder millioner 1.080 1 14 1.040 1 06 1000 0 98 960 0 90 920 0 82 En opsjon med en strike-pris på 960 vil gi beskyttelse mot en 10 nedgang i porteføljens verdi. Dette forhåndsvisning har forsettlig sløret seksjoner Registrer deg for å se den fullstendige versjonen.10 Valge europeiske indeksalternativer Vi kan bruke formelen for et opsjon på en aksje som betaler et løpende utbyttesett. Set S 0 nåværende indeksnivå Angi q gjennomsnittlig utbytteutbytte forventet under levetiden til alternativet. Valutaalternativer Valutaveksler handler på Philadelphia Exchange PHLX. Det eksisterer også et aktivt over-the-counter OTC-marked Valutaveksler brukes av selskaper til å kjøpe forsikring wh da de har en FX-eksponering. Denne forhåndsvisningen har forsettlig uskarpe deler. Registrer deg for å se hele versjonen. Dette er slutten av forhåndsvisningen. Registrer deg for å få tilgang til resten av dokumentet. Dette dokumentet ble lastet opp 03 12 2017 for kurset BU 443 ved Wilfred Laurier University. Click for å redigere dokumentdetaljer. HullOFOD8eSolutionsCh15 - KAPITTEL 15 Medarbeidsopsjonsopsjoner. CHAPTER 15 Medarbeidsopsjoner Øvelsesspørsmål Problem 15 1 Hvorfor var det attraktivt for selskapene å gi aksjeopsjoner før 2005 Hva endret i 2005 Før 2005 måtte selskapene ikke bekoste opsjonsalternativene i resultatregnskapet. De måtte bare rapportere verdien av opsjonene i noter til regnskapene FAS 123 og IAS 2 påkrevde virkelig verdi av opsjonene til rapporteres som en kostnad i resultatregnskapet som begynner i 2005 Problem 15 2 Hva er de viktigste forskjellene mellom et typisk aksjeopsjonsopsjon og et amerikansk anropsalternativ som handles på en børs eller i over-the-counter-verdien et Hovedforskjellene er at opsjoner på ansatte er langt lenger enn det typiske børs eller over-the-counter-alternativet, b det er vanligvis en opptjeningsperiode der de ikke kan utøves, c alternativene kan ikke selges av den ansatte, d dersom medarbeider forlater selskapet opsjonene vanligvis enten utløper verdiløs eller må utøves umiddelbart, og e utøvelse av opsjonene fører vanligvis til at selskapet utsteder flere aksjer Problem 15 3 Forklar hvorfor ansatteopsjoner på en ikke-utbyttebeholdning blir ofte utøvd før livets slutt, mens et børsnotert anropsalternativ på en slik aksje aldri utøves tidlig. Det er alltid bedre for opsjonshaveren å selge et anropsalternativ på et utbyttebeholdning i stedet for å utøve det Ansatte aksjeopsjoner kan ikke selges og den eneste måten en ansatt kan tjene penger på, er å utnytte opsjonen og selge aksjen. Problem 15 4 Aksjeopsjoner er gode fordi de motiverer ledere til å handle i aksjeeiernes interesse Diskutere dette synspunktet Dette er tvilsomt Ledere drar nytte av aksjekursøkninger, men bærer ikke kostnadene ved kursnedganger Ansatteaksjer er ansvarlige for å oppmuntre ledere til å ta beslutninger som øker verdien av aksjene på kort sikt Term på bekostning av selskapets langsiktige helse Det kan også være tilfelle at ledere oppfordres til å ta høye risikoer for å maksimere verdien av deres opsjoner. Problem 15 5 Å gi opsjoner til ledere er som å tillate en profesjonell fotballspiller til å satse på utfallet av spill Diskutere dette synspunktet. Denne forhåndsvisning har forsettlig uskarpe deler. Registrer deg for å se den fullstendige versjonen. Profesjonelle fotballspillere har ikke lov til å satse på utfallet av spill fordi de selv påvirker resultatene. Det bør vel ikke være en leder som er lovlig å satse på fremtidens aksjekurs for hennes selskap fordi hennes handlinger påvirker den prisen. Det kan imidlertid hevdes at t her er ingenting galt med en profesjonell fotballspiller som hans lag vil vinne, men alt galt med å satse på at det vil miste. På samme måte er det ikke noe galt med en utøvende innsats at hennes selskap vil gjøre det bra. Problem 15 6.Dette er slutten på forhåndsvisningen Sign opp for å få tilgang til resten av dokumentet. Dette notatet ble lastet opp 08.20 2013 for kurset FINANS 101 undervist av professor smed under vinter 11-begrep ved Harvard. Klikk for å redigere dokumentdetaljer. CHAPTER 15 Stock Options.1 Bekreft Sider KAPITTEL 15 aksjeopsjoner Jeg har ingen innvendinger mot tildeling av opsjoner. Bedrifter skal bruke hvilken som helst form for kompensasjon, som best motiverer ansatte, enten det er kontantbonuser, turer til Hawaii, begrensede aksjebidrag eller aksjeopsjoner. Warren Buffett Options har fascinert investorer i århundrer. Alternativkonseptet er enkelt I stedet for å kjøpe aksjer i dag kjøper du et opsjon om å kjøpe aksjene på et senere tidspunkt til en pris angitt i opsjonsavtalen. Du er ikke forpliktet til å utøve alternativet, men hvis det gjør det, vil du selvfølgelig også. Det meste du kan miste, er læringsmålene. Gi deg selv noen faglige og faglige muligheter ved å forstå. 1 Grunnleggende om opsjonskontrakter og hvordan å skaffe seg prisforskjeller 2 Forskjellen mellom opsjonsutbetalinger og opsjonsresultat 3 Funksjonene til noen grunnleggende opsjonshandelstrategier 4 Logikken bak kjøpsparitetsbetingelsen Opprinnelige prisen på opsjonen, som normalt bare er en brøkdel av aksjekursen, høres bra ut, gjør ikke det Alternativene på vanlige aksjer har handlet på finansmarkedet så lenge som vanlige aksjer har blitt handlet. Det var imidlertid ikke før 1973, da Chicago Board Options Exchange Exchange CBOE ble etablert, ble opsjonshandelen en stor og viktig del av finansielt landskap Siden da har suksessen med opsjonshandelen vært fenomenal. Mye av suksessen til opsjonshandel skyldes den enorme fleksibiliteten som alternativene tilbyr investorer i å utforme investeringsstrategier For eksempel kan alternativer brukes til å redusere risiko gjennom sikringsstrategier eller for å øke risiko gjennom spekulative strategier. Som et resultat, når valgene er godt forstått og anvendt, appellerer både konservative investorer og aggressive spekulanter. I dette kapittelet, vi diskuterer alternativer generelt, men vårt primære fokus er på opsjoner på individuelle aksjer. Vi diskuterer også opsjoner på børsindekser, som er opsjoner på porteføljer av vanlige aksjer. Vi begynner med å gjennomgå noen av de ideene vi berørte i et tidligere kapittel hvor vi diskuterte meget kort alternativer 467 6 16 08 5 36 30 PM.2 15 1 Alternativer på verdipapirer med tilhørende verdipapirer Sikkerhet hvis verdi er avledet av verdien av en annen sikkerhet Valg er en type derivat sikkerhetsoppkjøpsalternativ Gir rettighet til rettighetshaveren , men ikke forpliktelsen, å kjøpe det underliggende til en gitt strykaksesett opsjon Gir rettighetshaveren rett, men ikke forpliktelsen, t o selge underliggende til en gitt strike-pris Pris angitt i en opsjonsavtale at innehaveren betaler å kjøpe aksjer i tilfelle samtaleopsjoner eller mottar å selge aksjer i tilfelle opsjonsopsjoner dersom opsjonen utøves Også kalt utøvelseskurs American option Et opsjon som kan utøves når som helst før utløpet European option En opsjon som kun kan utøves ved utløpet OPTIONSGRUNNER Som vi har diskutert, er opsjoner på aksjemarkedet en type derivatssikkerhet fordi verdien av et aksjeopsjon er avledet av verdien av den underliggende aksjemarkedet For eksempel er verdien av et alternativ til å kjøpe eller selge IBM-aksjer hentet fra verdien av IBM-lager. Imidlertid er forholdet mellom verdien av et bestemt aksjeopsjoner og verdien av den underliggende aksjen Avhenger av den spesifikke typen alternativ Husk at det er to grunnleggende opsjonstyper anropsalternativer og salgsopsjoner Anropsalternativer er alternativer for å kjøpe, og salgsopsjoner er muligheter til å selge. Et opsjonsalternativ på IBM-aksjen er et alternativ til å kjøpe IBM-aksjer, og et putsmulighet på IBM-aksjen er et alternativ til å selge IBM-aksjer. Nærmere bestemt gir et anropsalternativ på aksjemarkedet rett til, men ikke forpliktelsen til å kjøpe Den underliggende aksjen til en gitt aksjekurs før opsjonsfristen. Tilsvarende gir et putsmulighet på aksjemarkedet rett til, men ikke forpliktelsen, å selge den underliggende aksjen til en gitt aksjekurs før opsjonsfristen. , også kalt utøvelseskursen, er prisen aksjekjøp er kjøpt eller solgt for å oppfylle opsjonskonvensjonens opsjoner. Valg er kontrakter, og i praksis er opsjonskontrakter standardisert for å lette bekvemmeligheten i handel og prisrapportering. Standardiserte opsjoner har en kontraktsstørrelse på 100 aksjer i ordinære aksjer pr opsjonskontrakt. Dette innebærer at en enkelt opsjonskontrakt innebærer en opsjon til å kjøpe 100 aksjer i aksjen. På samme måte kan en enkelt put-opsjon fortsette ract innebærer mulighet til å selge 100 aksjer i aksjene. Fordi opsjoner er kontrakter, krever forståelse av aksjeopsjoner at vi kjenner de konkrete kontraktsvilkårene. Generelt må opsjoner på aksjemarkedet fastsette minst følgende seks kontraktsbetingelser 1 Identiteten til den underliggende aksje 2 Strike-prisen, også kalt streik - eller utøvelseskursen 3 Alternativets kontraktsstørrelse 4 Alternativets utløpsdato, også kalt opsjonsløsningen 5 Alternativstiltaket 6 Leverings - eller oppgjørsprosedyren Først krever en opsjonsopsjon at den spesifikke aksjeproblemet er tydelig identifisert Selv om det kan tyde på at det er åpenbart i finansielle transaksjoner, er det viktig at det åpenbare faktisk er klart og entydig forstått av alle berørte parter. For det andre må strykeprisen, også kalt utøvelseskursen, fastsettes Strike-prisen er ganske viktig, da strykprisen er prisen som en opsjonshaver vil betale i tilfelle av et anropsalternativ o r mottar i tilfelle et opsjonsalternativ dersom opsjonen utøves Tredje må kontraktens størrelse spesifiseres Som angitt tidligere er standardkontraktstørrelsen for aksjeopsjoner 100 aksjer per opsjon. Den fjerde kontraktsperioden som må oppgis er Alternativets utløpsdato Et valg kan ikke utøves etter utløpsdatoen Hvis et alternativ ikke er utøvd og utløpsdatoen er gått, blir alternativet verdiløs. Femte, alternativets øvelsesstil bestemmer når opsjonen kan utøves. Det er to grunnleggende treningsformer American og europeiske amerikanske opsjoner kan utøves når som helst før opsjonsfristen, men europeiske opsjoner kan kun utøves ved utløpet. Valg på individuelle aksjer er normalt amerikansk stil, og aksjeindeksalternativer er vanligvis europeisk stil. Til slutt, hvis et opsjonsopsjon utøves , må oppgjørsprosessen fastsettes. For aksjeopsjoner krever standardoppgjør levering av de underliggende aksjeandeler flere Virkedager etter at oppsigelsen er utstedt av opsjonshaveren Som en børs eller, for øvrig, noen verdipapirutveksling, er en opsjonsutveksling en markedsplass hvor kjøp og salg av ordrer fra kunder er tilpasset opp til hverandre. omsatt i finansielle markeder på en måte som ligner på at vanlige aksjer er 468 Del 5 Futures og opsjoner 468 6 16 08 5 36 42 PM.3 www Besøk disse opsjonshandlerne handlet For eksempel er det organiserte opsjonsutvekslinger, og det er over - markedet OTC-opsjonsmarkeder Det største volumet av aksjeopsjoner i USA foregår på Chicago Board Options Exchange CBOE Men aksjeopsjoner handles også aktivt på Philadelphia Børs PHLX, American Stock Exchange AMEX, Boston Børs, BSE, International Securities Exchange, lansert i slutten av 2006, og New York Stock Exchange Archipelago NYSE 1 VALG PRISKVOTASER Lukkepriser for aksjeopsjoner omsatt til De største opsjonsutvekslingene rapporteres hver dag i den gratis online-versjonen av The Wall Street Journal. Figur 15 1 gjengir en side fra listen Alternativer tilgjengelig i Markedsdatasenter-delen av nettstedet. For Intel-opsjonene som er oppført i Figur 15 1 , første og andre kolonner angir utløpsmåneder og strykepriser for de ulike alternativene som vises. Ved konvensjon, standardisert aksje 1 NYSE-skjærgården kjøpte morselskapet på Stillehavsobligasjonen PSE i figur 15 1 Oppførte alternativer Sitat Kilde Utskrevet med tillatelse fra The Wall Street Journal, 5. oktober Dow Jones Company, Inc. Alle rettigheter reservert Worldwide Kapittel 15 Aksjeopsjoner 469 469 6 18 08 5 00 56 PM.4 Bekreft Sider ARBEID DEN WEB Her er et aksjekjøp og en opsjonskjede for Starbucks Corp SBUX fra Yahoo Finansvalgene utløper på lørdagen etter den tredje fredagen i utløpsmåneden. På grunn av denne konvensjonen kan den eksakte datoen som et alternativ utløper, bli kjent nøyaktig ved refererer til en kalender for å identifisere den tredje fredagens utløpsmåned Disse tre første kontraktsbetingelsene vil identiteten til den underliggende aksjen, strekkprisen og utløpsmåneden ikke endres i løpet av opsjonsperioden. Men fordi prisen på en aksje Alternativet avhenger delvis av prisen på den underliggende aksjen. Prisen på et opsjon endres etter hvert som aksjekursendringene endres. Optieprisene er rapportert i kolonne 3 og 6 i figur. Kolonne 3 gir opsjonspriser, og kolonne 6 gir salgsopsjonspriser. er oppgitt per aksje, men den faktiske prisen på en opsjonsavtale er 100 ganger per aksjekurs. Dette skyldes at hver opsjonsavtale representerer et opsjon på 100 aksjer på lager. Fraksjonelle kontrakter for 50 aksjer, ikke Normalt tilgjengelig I figur 15 1 rapporteres handelsvolum for hver kontrakt i kolonnene 4 og 7. Kolonne 4 angir antallet kjøpsopsjonskontrakter som handles for hver tilgjengelig strike-maturity-kombinasjon, mens kolonne 7 st ates antall opsjoner som er omsatt for hver opsjonsmønsterkombinasjon. Kolonn 5 og 8 viser åpen interesse for hver samtale - og opsjonsavtale. Nyttige elektroniske kilder til opsjonspriser inkluderer Chicago Board Options Exchange og Yahoo Finance. Del 5 Futures og opsjoner 470 6 16 08 5 36 44 PM.5 opsjonskæde En liste over tilgjengelige opsjons kontrakter og deres priser for en bestemt sikkerhet basert på aksjekurs og modenhet inneholder en opsjonskæde for Starbucks Corp SBUX-opsjoner. Tid og pris for siste handel i Starbucks-aksjen, sammen med prisendring fra forrige dag og handelsvolum for dagens dag. Den store boksen inneholder opsjonskjeden Starbucks, med separate seksjoner for anropsalternativer og salgsalternativer og med en strekkpris kolonne som deler de to seksjonene Den andre kolonnen i hver seksjon som er merket Symbol viser tickersymboler for spesifikke opsjonskontrakter. Tildelingene for Starbucks alternativene har fem bokstaver som identifiserer kontrakten. Det sjette bokstaven X brukes bare av Yahoo til å indikere et valgfelt. De tre første bokstavene er SQX, som er et modifisert ticker-symbol for Starbucks-lager. For de neste to bokstavene angir det første bokstavet utløpsmåneden og om alternativet er et anrop eller et sett, mens det andre bokstavet identifiserer strykingsprisen Alternativet tickers blir nærmere omtalt nedenfor Den tredje kolonnen Siste rapporterer opsjonsprisen for den siste handelen Den fjerde kolonnen Chg angir prisendringen fra forrige dag s siste handel, hvor en null indikerer enten ingen prisendring eller ingen handel den dagen De neste to kolonnene Bud og Spør inneholder representativt bud og prisutrop fra forhandlere Til slutt rapporterer den syvende kolonne Vol som volum som antall kontrakter handlet den dagen og den åttende kolonnen Open Int angir åpne renter som totalt antall utestående kontrakter 15 1a Hva er et anropsalternativ Hva er et puteringsalternativ 15 1b Hva en re de seks grunnleggende kontraktsvilkårene som en opsjonskontrakt må spesifisere 15 1c Hva er en alternativkjede www For informasjon om opsjons ticker symboler, se STOCK OPTION TICKER SYMBOLER For å handle aksjeopsjoner, er det nyttig å vite noe om opsjons ticker symboler Ticker symbolet for et aksjeopsjon identifiserer ikke bare den underliggende aksjen, men også opsjonstypen, utløpsdatoen og strekkprisen. Et aksjeopsjons-tickersymbol har to deler. Den første delen inneholder et tre-bokstavssymbol for den underliggende aksjen. Den andre delen inneholder et to-bokstavssymbol som angir opsjonstype satt eller ring, utløpsmåned og strykingspris. For eksempel, vurder Coca-Cola-anropsalternativer med en 50-prisen med en mars-utløp. Tollsymbolet er KO-CJ Den første delen er KO, ticker-symbolet for Coca-Cola-aksjen Den andre delen er CJ, hvor C indikerer et marsopsalgsalternativ og J indikerer en 50-pris. Som et annet eksempel, bør du vurdere Disney-opsjonsalternativer med en 35 strykpris og en September utløp Tollersymbolet er DIS-UG Den første delen er DIS, tickersymbolet for Disney-lager. Den andre delen er UG, hvor U indikerer en September-opsjon og G indikerer en 35-pris. Tabell 15 1 angir bokstavene som brukes til å indikere opsjonstype, utløpsmåned og utropspris Legg merke til at de 12 bokstavene AL angir de 12 utløpsmånedene januar til desember for anropsalternativer På samme måte representerer de 12 bokstavene MX de 12 utløpsmånedene for put-opsjoner De 20 bokstavene AT representerer løpepriser fra 5 til 100 i fivedollar trinnene De seks bokstavene UZ er reservert for de seks streikene, 7 5, 12 5, 17 5, 22 5, 27 5 og 32 5 For henholdsvis streiker større enn 100 gjentar bokstavene seg For eksempel brevet A representerer streik på 5, 105, 205 og så videre. Alternativer børsene bruker spesialvalg ticker symboler for NASDAQ aksjer, som har fire eller flere bokstaver i deres lager ticker symboler For eksempel er ticker symbolet for Starbucks lager SBUX, som blir SQX for Starbucks aksjeopsjoner Så et Starbucks oktober-opsjonsalternativ med en 25-aksjekurs har tickersymbolet SQX-JE Tilsvarende er tickersymbolet for Sun Microsystems SUNW, som blir SUQ for Sun aksjeopsjoner og et opsjonsalternativ for november med en 5-prisen har ticker-symbolet SUQ-WA Mange meglere isolerer sine kunder fra denne ulempen og aksepterer full NASDAQ kapittel 15 Aksjeopsjoner 471 471 6 16 08 5 36 47 PM.6 TABELL 15 1 Aksjekurs Symboler og strekkpriskoder Utløpsmåned Samtaler Putt Strike Strike Januar AM 5 A 70 N Februar BN 10 B 75 O Mars CO 15 C 80 P April DP 20 D 85 Q Mai EQ 25 E 90 R Juni FR 30 F 95 S Juli GS 35 G 100 T August HT 40 H 7 5 U September IU 45 I 12 5 V oktober JV 50 J 17 5 W november KW 55 K 22 5 X Desember LX 60 L 27 5 Y 65 M 32 5 Z aksjekurs for opsjonsordrer Så for eksempel en ordre å kjøpe SQX-JE opsjoner vil bli akseptert som SBUX-JE av de fleste meglere. Også opsjoner for mange verdipapirer har mor e kompliserte opsjons ticker symboler som det er nødvendig å referere til en offisiell liste over tickersymboler vedlikeholdt av opsjonsutvekslingene Hvis du er interessert i å se en slik komplett liste, kan du gå til CBOEs nettsted 15 1d Hva er opsjonstyper, utløp måneder og strekkpriser for følgende Alcoa AA-alternativer AA-FF, AA-RF, AA-HK og AA-TL 15 1e Hva er to-bokstavsutvidelsene for følgende alternativer 80 januar samtaler, 25. juli legger 12. april 5 samtaler og 27. oktober 5 setter www Besøk OCC på Options Clearing Corporation OCC Private byrå som garanterer at vilkårene i en opsjonsavtale vil bli fulgt dersom opsjonen utøves og fjerner alle opsjonskontrakter som handles på amerikanske børser. Options Clearing Firma Anta at du bestiller en ny bil gjennom en lokal forhandler og betaler et 2000 innskudd. Videre antar at to uker senere mottar du et brev som informerer deg om at forhandleren din hadde gått i konkurs. Ingen tvil ville du være ganske opprørt på p Sperre om å miste ditt 2000 innskudd. Sett på en lignende situasjon der du betaler 2000 for flere anropsalternativer gjennom en megler. På dagen før utløpet forteller du megleren å utøve opsjonene, siden de ville produsere, si en 5.000 utbetaling. Så en noen dager senere forteller megleren at samtaleskriveren gikk inn i konkursprosedyrer, og at det 2.000 telefonsamtalen og 5.000 utbetalingen var tapt. Denne standarden ville forstyrre deg, men denne situasjonen kan ikke oppstå hvis opsjonshandelen din ble gjort på registrerte alternativer Exchange Option Traders som handler på opsjonsutveksling har en viktig alliert. Options Clearing Corporation OCC, grunnlagt i 1973, er clearingbyrået for disse opsjonene bytter den amerikanske børsen, Chicago Board Options Exchange, International Securities Exchange, NYSE Arca, Philadelphia Børs og Boston Børs Når et opsjonshandel er utført på en opsjonsutveksling, går Options Clearing Corporation i en d blir en fest på begge sider av handelen Med andre ord kjøper opsjonskjøperen alternativet fra OCC, og selgeren selger effektivt muligheten til 472 Del 5 Futures og Options 472 6 16 08 5 36 48 PM.7 www Besøk OIC på OCC På denne måten er hver investor fri for bekymringen for at den andre parten vil være standard. Hvert alternativ investor ser rett og slett til OCC De fleste valgmuligheter investorer er uvitende om OCC fordi bare medlemsfirmaer i en opsjonsutveksling avtaler direkte med Det er imidlertid faktisk alle opsjonskontrakter som handles på amerikanske opsjonsutvekslinger, opprinnelig utstedt, garantert og ryddet av OCC-meglerfirmaene, fungerer bare som mellommenn mellom investorer og OCC. OCC er et byrå som består av meglerfirmaer som kalles clearingmedlemmer OCCs clearingmedlemmer representerer mer enn 100 av de største amerikanske meglerhandlerne, futures commissioners, og ikke-verdipapirforetakene. For å sikre ytelsen til alle handler har OCC kapital bidratt med å fjerne medlemmer Dersom eksisterende kapital skulle vise seg å være utilstrekkelig, kunne OCC trekke ytterligere midler fra sine medlemmer. Denne strukturen sikrer integriteten til opsjonsmarkedene. OCC startet livet som clearinghouse for børsnoterte aksjeopsjoner. I dag fjerner OCC imidlertid mange produkter OCC er regulert av både Securities and Exchange Commission SEC og Commodities Futures Trading Commission CFTC. Under tilsynets øye av SEC, klargjør OCC handler for put - og call options på vanlige aksjer, aksjeindekser, utenlandsk valuta og aksjekurs futures Med CFTC overvåking fjerner OCC og futures kontrakter og opsjoner på futureskontrakter. OCC sponser også Industry Industry Council OIC. Stiftet i 1992 ble OIC opprettet for å utdanne investorer om fordelene og risikoen for børsnoterte aksjeopsjoner I dag gjennomfører OIC hundrevis av seminarer og webcasts, og det distribuerer tusenvis av interaktive CDer og brochu res I tillegg har OIC et omfattende nettsted, og det er enda en Help Desk-kategorien som fokuserer på opsjonsopplæring 15 2a Hvem utgjør OCC? Hvem regulerer OCC 15 2b Hvordan handler OCC-beskyttelsesalternativet tradere 15 2c Hva er OIC og hva gjør det 15 3 Hvorfor Alternativer www For å lære mer om alternativer, se LearnCenter Som børsinvestor er et grunnspørsmål du kanskje spørre, hvorfor Hvorfor kjøpe aksjeopsjoner i stedet for aksjer på lager direkte. Godt spørsmål For å svare på det på riktig måte, trenger vi å sammenligne de mulige resultatene fra to investeringsstrategier Den første investeringsstrategien innebærer bare å kjøpe aksjer Den andre strategien innebærer å kjøpe et anropsalternativ som gjør at innehaveren kan kjøpe aksjer når som helst før opsjonsfristen. For eksempel, anta at du kjøper 100 aksjer i IBM-aksjen på en pris på 90 per aksje, som representerer en investering på 9000 Etterpå kan tre ting skje aksjekursen kan gå opp, gå ned eller forbli det samme. Hvis aksjekursen går opp, tjener du penger hvis den går ned, du mister penger Selvfølgelig, hvis aksjekursen forblir den samme, bryter du selv nå. Overvei den alternative strategien om å kjøpe et anropsalternativ med en strykekurs på 90 utløper om tre måneder til en prismatch på 5. Dette tilsvarer en kontraktspris på 500 siden standard opsjonskontraktstørrelse er 100 aksjer Det første du må legge merke til om denne strategien er at du har investert bare 500, og derfor er det meste du kan miste bare 500 å sammenligne de to investeringsstrategiene som nettopp er beskrevet, la s undersøke tre mulige tilfeller for IBMs aksjekurs ved avslutningen av handelen den tredje fredag ​​av opsjonens utløpsmåned I tilfelle 1 går aksjekursen opp til 100 I tilfelle 2 går aksjekursen ned til 80 I tilfelle 3 aksjekursen forblir den samme på 90 Sak 1 Hvis aksjekursen går opp til 100, og du opprinnelig kjøpte 100 aksjer til 90 per aksje, er fortjenesten din 100 100 90 1000 Som en prosentandel av ditt opprinnelige investeringsbeløp på 9 000, Dette representerer en avkastning på investering på 1000 9, kapittel 15 aksjeopsjoner 473 473 6 16 08 5 36 50 PM.8 Alternativt, hvis du opprinnelig kjøpte anropsalternativet, kan du utøve opsjonen og kjøpe 100 aksjer til en kurs på 90 og selge aksjen til 100 markedspris Etter å ha regnskapsført den opprinnelige kostnaden for opsjonskontrakten, er fortjenesten 100 100 90 500 500 Som en prosentandel av den opprinnelige investeringen på 500, representerer dette en avkastning på 500 Sak 2 Hvis aksjekursen går ned til 80, og du kjøpte opprinnelig 100 aksjer på 90 per aksje, da er tapet ditt 100 80 90 1000 Som en prosentandel av din opprinnelige investering, representerer dette en avkastning på 1000 9, Hvis du i stedet kjøpte oppkjøpsalternativet, ville utøvelsen av alternativet utøve ikke betale, og det vil utløpe verdiløs Du vil da innse et totalt tap av 500 investering, og avkastningen er 100 prosent Sak 3 Hvis aksjekursen forblir den samme på 90, og du kjøpte 100 aksjer, bryter du jevn og din retur er null prosent Imidlertid, Hvis du kjøpte anropsalternativet, ville utøvelsen av opsjonen ikke betale, og det ville utløpe verdiløs. Du vil igjen miste hele 500 investering. Som disse tre tilfellene illustrerer, varierer utfallet av de to investeringsstrategiene vesentlig, avhengig av påfølgende aksjekurs endringer Enten en strategi er foretrukket fremfor en annen, er det en sak for hver enkelt investor å bestemme. Det som er viktig er at alternativene gir et alternativt middel til å formulere investeringsstrategier. EKSEMPEL 15 1 Aksjeavkastning Anta at du kjøpte 100 aksjer på aksjen til 50 per aksje hvis aksjekursen går opp til 60 per aksje, hva er prosentvis avkastning på investeringen din Hvis aksjekursen i stedet faller til 40 per aksje, hva er prosentvis avkastning på investeringen din Hvis aksjen går til 60 per aksje, lager du 10 50 20 Hvis det faller til 40, taper du 10 50 20 EKSEMPEL 15 2 Anropsalternativ Returnerer I eksempel 15 1, anta at du kjøpte en anropsopsjonskontrakt for 200 Strike-prisen er 50 Hvis aksjekursen er 60 like før opsjonen utløper, bør du utøve opsjonen Hvis du utnytter opsjonen, hva er prosentvis avkastning på investeringen din Hvis du ikke utnytter opsjonen, hva er prosentvis avkastning på investeringen din Hvis aksjekursen er 60, bør du definitivt trene Hvis du gjør det, vil du gjøre 10 per aksje eller 1000 fra å trene Når vi trekker ut 200 opprinnelige kostnaden for opsjonen, er nettoresultatet 800 Din prosentavkastning er 800 Hvis du ikke trener, du mister hele 200 investeringer, slik at tapet ditt er 100 prosent. EKSEMPEL 15 3 Mer anropsalternativ Returnerer I eksempel 15 2, hvis aksjekursen er 40 like før opsjonen utløper, bør du utøve alternativet Hvis du utøver alternativet, hva er Andelen avkastning på investeringen din Hvis du ikke utnytter opsjonen, hva er prosentandelen avkastningen på investeringen Hvis aksjekursen er 40, bør du ikke trene da du ved å trene betaler du 50 per aksje Hvis du trente, du ville se se 10 per aksje, eller 1000, pluss 200 kostnaden av opsjonen, eller 1.200 totalt. Dette vil utgjøre et 1,200 tap. Hvis du ikke trener, mister du 200 du investerte, med et tap på 100 prosent 474 Del 5 Futures og Alternativer 474 6 16 08 5 36 51 PM.9 Selvfølgelig kan vi også beregne prosentvise gevinster og tap fra et kjøpsopsjonskjøp. Her tjener vi penger dersom aksjekursen avtar. Så antar du at du kjøper et salgsalternativ med en strykpris på 20 for 50 Hvis du trener ditt sett når aksjekursen er 18, hva er prosentandelsgevinsten Du lager 2 per aksje siden du selger klokka 20 når aksjen er verdt 18 Du legger kontraktskostnad 50, slik at nettoresultatet er 200 50 150 As a percentage of your original 50 investment, you made 150 50 300 15 3a If you buy 100 shares of stock at 10 and sell out at 12, what is your percentage return 15 3b If you buy one call contract with a strike of 10 for 100 and exercise it when the stock is selling for 12, what is your percentage return 15 4 Stock Index Options Follo wing the tremendous success of stock options trading on the Chicago Board Options Exchange, the exchange looked for other new financial products to offer to investors and portfolio managers In 1982, the CBOE created stock index options, which, at the time, represented a new type of option contract stock index option An option on a stock market index The most popular stock index options are options on the S P 100 Index, S P 500 Index, and Dow Jones Industrials Index www Learn more about trading index options at cash-settled option An option contract settled by a cash payment from the option writer to the option holder when the option is exercised INDEX OPTIONS FEATURES AND SETTLEMENT A stock index option is an option on a stock market index The first stock index options were contracts on the Standard Poor s Index of 100 large companies representative of American industry This index is often simply called the S P 100 S P 100 Index options trade under the ticker symbol OEX, and S P 100 In dex options are referred to as OEX options The second stock index options introduced by the CBOE were contracts on the Standard Poor s index of 500 companies, the S P 500 S P 500 Index options trade under the ticker symbol SPX and are referred to as SPX options In 1997, the CBOE introduced options on the Dow Jones Industrial Average DJIA , which trade under the ticker symbol DJX Besides the different underlying indexes, the major difference between SPX, DJX, and OEX contracts is that OEX options are American style, whereas SPX and DJX options are European style The CBOE also lists the XEO option, which is based on the S P 100 Index The XEO option has European-style exercise As we noted earlier, Americanstyle options can be exercised any time before expiration, whereas European-style options can be exercised only on the last day before option expiration Before stock index options could be introduced, one very important detail that had to be worked out was what to do when an index option is exercised Exchange officials saw that settlement by delivery was obviously impractical because of the number of stocks comprising an index Instead, a cash settlement procedure was adopted for index options For this reason, all stock index options are cash-settled options With cash settlement, when a stock index option is exercised, the option writer pays a cash amount to the option buyer based on the difference between the exercise date index level and the option s strike price For example, suppose you had purchased an SPX call option with a strike price of 1,520, and the S P 500 Index was 1,540 on the day of exercise The difference between the index level and the strike price is 1,540 1,520 20 Because the contract size for SPX options is 100 times the S P 500 Index, the option writer must pay 100 20 2,000 to the option holder exercising the option In the example above, the contract size for SPX options was stated to be 100 times the S P 500 Index In fact, the contract size for alm ost all standardized stock index options is 100 times the underlying index Thus, the actual price of a stock index option is 100 times the Chapter 15 Stock Options 475 475 6 16 08 5 36 52 PM.10 price stated on an index level basis There are only a few exceptions to this rule For example, the CBOE offers so-called Reduced Value index options with a contract size that is one-tenth the size of standard index options Reduced Value index options are appealing to some individual investors, but they represent only a minuscule share of all index options trading INDEX OPTION PRICE QUOTES Options now are available for a wide variety of stock market indexes Each business day, the online version of The Wall Street Journal provides a summary of the previous day s activity in stock index options Figure 15 2, Index Options Trading, contains some information that can be found in the Markets Data Center at Part One of Figure 15 2, Ranges for Underlying Indexes, contains information on the major stock m arket indexes for which index options are now available In the first column of this box, the name of each index and in parentheses its ticker symbol are listed Columns 2, 3, 4, and 5 report the corresponding high, low, close, and net change values, respectively, for each stock market index from the previous day s trading For each stock index, the columns FIGURE 15 2 Index Options Trading, Part One Source Reprinted by permission of The Wall Street Journal, November 20, 2007, 2007, Dow Jones Company, Inc All Rights Reserved Worldwide 476 Part 5 Futures and Options 476 6 16 08 5 36 52 PM.11 FIGURE 15 2 Index Options Trading, Part Two Source Reprinted by permission of The Wall Street Journal, November 20, 2007, 2007, Dow Jones Company, Inc All Rights Reserved Worldwide labeled From Dec 31 and Change report the index level value change and percentage value change, respectively, since the beginning of the current year The majority of trading in stock index options is conducted on the Chicago Board Options Exchange, which lists OEX and SPX options among others Part Two of Figure 15 2 is a partial listing of the options trading data for options on the S P 500 Index SPX You might notice that the name of this option is S P 500-A M The name indicates that this option expires on the morning of the third Friday of the month other options expire at the close of trading on the third Friday of the month Part Two of Figure 15 2 reports some options that expire in January The first column of data shows that these options all expire in January The second column reports the strike and whether the option is a call or a put The third column reports trading volume measured as the number of contracts traded during the previous day s trading The fourth column, labeled Last, reports the contract price for the last trade of the previous day, and the fifth column, labeled Net Change, reports the price change from the last price on the previous day Finally, the sixth column, labeled Open Intere st, lists the total number of contracts outstanding At the bottom of Part Two of Figure 15 2, you can see total volume and open interest for calls and puts As noted, the unofficial trading volume is measured by the estimated number of contracts traded on a given day Open interest is measured by the total number of contracts outstanding on the previous trading day Chapter 15 Stock Options 477 477 6 16 08 5 36 54 PM.12 EXAMPLE 15 4 Index Options Suppose you bought 10 July 1290 SPX call contracts at a quoted price of 5 How much did you pay in total At option expiration, suppose the S P 500 is at What would you receive What is your profit, if any The price per SPX contract is 100 times the quoted price Because you bought 10 contracts, you paid a total of 5,000 If, at expiration, the S P 500 is at 1300, you would receive 100 1,000 per contract, or 10,000 in all This 10,000 would be paid to you in cash, because index options feature cash settlement Your profit is 5, a In addition to the unde rlying asset, what is the major difference between an ordinary stock option and a stock index option 15 4b In addition to the underlying index, what is the major difference between the OEX and SPX option contracts 15 5 Option Moneyness in-the-money option An option that would yield a positive payoff if exercised To understand option payoffs and profits, we need to know two important terms related to option value in-the-money options and out-of-the-money options Essentially, an in-themoney option is one that would yield a positive payoff if exercised immediately and an outof-the-money option is one that would not yield a positive payoff if exercised EXAMPLE 15 5 In-the-Money Call Option IBM stock is currently 55 per share Let s look at a call option to buy IBM stock at 50 50 is the strike price The stock price is greater than the strike price If the call option were exercised immediately, there would be a positive payoff of 5 55 50 Because the option has a positive payoff if it is exerc ised immediately, this option is known as an in-the-money option EXAMPLE 15 6 Out-of-the-Money Call Option IBM stock is currently 55 per share Let s look at a call option to buy IBM stock at 60 60 is the strike price Because the stock price is less than the strike price, immediate exercise would not benefit the option holder Because option exercise would not yield a positive payoff, this option is called an out-of-the-money option EXAMPLE 15 7 In-the-Money Put Option GE stock is selling at 33 Let s look at a put option to sell GE at a price of 40 per share 40 is the strike price Notice that the stock price is less than the strike price If the put option were exercised immediately, it would yield a payoff of 7 40 33 Because the option has a positive payoff if exercised immediately, it is known as an in-the-money option 478 Part 5 Futures and Options 478 6 16 08 5 36 55 PM.13 EXAMPLE 15 8 Out-of-the-Money Put Option GE stock is selling at 33 Let s look at a put option to sell GE at a pri ce of 30 per share 30 is the strike price Because the stock price is greater than the strike price, immediate exercise would not benefit the option holder Because option exercise would not yield a positive payoff, this option is called an out-of-the-money option out-of-the-money option An option that would not yield a positive payoff if exercised If this all seems a little complicated, simply remember that if the stock price, S, is greater than the strike price, K, a call option is said to be in the money and a put option is said to be out of the money Likewise, if the current stock price is less than the strike price, a call option is out of the money and a put option is in the money The chart immediately below summarizes the relationship between the stock price and the strike price for in-themoney and out-of-the-money options In the Money Out of the Money Call option S K S K Put option S K S K 15 5a All else equal, would an in-the-money option or an out-of-the-money option have a hig her price Why 15 5b Does an out-of-the-money option ever have value Why 15 6 Option Payoffs and Profits Options are appealing because they offer investors a wide variety of investment strategies In fact, there is essentially no limit to the number of different investment strategies available using options However, fortunately for us, only a small number of basic strategies are available, and more complicated strategies are built from these We discuss the payoffs from these basic strategies here and in the next section option writing Taking the seller s side of an option contract call writer One who has the obligation to sell stock at the option s strike price if the option is exercised put writer One who has the obligation to buy stock at the option s strike price if the option is exercised OPTION WRITING Thus far, we have discussed options from the standpoint of the buyer only However, options are contracts, and every contract must link at least two parties The two parties to an optio n contract are the buyer and the seller The seller of an option is called the writer, and the act of selling an option is referred to as option writing By buying an option you buy the right, but not the obligation, to exercise the option before the option s expiration date By selling or writing an option, you take the seller s side of the option contract As a result, option writing involves receiving the option price and, in exchange, assuming the obligation to satisfy the buyer s exercise rights if the option is exercised For example, a call writer is obligated to sell stock at the option s strike price if the buyer decides to exercise the call option Similarly, a put writer is obligated to buy stock at the option s strike price if the buyer decides to exercise the put option OPTION PAYOFFS It is useful to think about option investment strategies in terms of their initial cash flows and terminal cash flows The initial cash flow of an option is the price of the option, also called the option premium To the option buyer, the option price or premium is a cash Chapter 15 Stock Options 479 479 6 16 08 5 36 55 PM.14 www To learn more on options, see outflow To the option writer, the option price or premium is a cash inflow The terminal cash flow of an option is the option s payoff that could be realized from the exercise privilege To the option buyer, a payoff entails a cash inflow To the writer, a payoff entails a cash outflow For example, suppose the current price of IBM stock is 80 per share You buy a call option on IBM with a strike price of 80 The premium is 4 per share Thus, the initial cash flow is 400 for you and 400 for the option writer What are the terminal cash flows for you and the option writer if IBM has a price of 90 when the option expires What are the terminal cash flows if IBM has a price of 70 when the option expires If IBM is at 90, then you experience a cash inflow of 10 per share, whereas the writer experiences an outflow of 10 per share If IBM is at 70, you both have a zero cash flow when the option expires because it is worthless Notice that in both cases the buyer and the seller have the same cash flows, just with opposite signs This shows that options are a zerosum game, meaning that any gains to the buyer must come at the expense of the seller and vice versa OPTION PAYOFF DIAGRAMS When investors buy options, the price that they are willing to pay depends on their assessment of the likely payoffs cash inflows from the exercise privilege Likewise, when investors write options, an acceptable selling price depends on their assessment of the likely payoffs cash outflows resulting from the buyers exercise privilege Given this, a general understanding of option payoffs is critical for understanding how option prices are determined A payoff diagram is a very useful graphical device for understanding option payoffs The payoffs from buying a call option and the payoffs from selling or writing a call option are seen in the payoff diag ram in Figure The vertical axis of Figure 15 3 measures option payoffs, and the horizontal axis measures the possible stock prices on the option expiration date These examples assume that the call option has a strike price of 50 and that the option will be exercised only on its expiration date In Figure 15 3, notice that the call option payoffs are zero for all stock prices below the 50 strike price This is because the call option holder will not exercise the option to buy stock at the 50 strike price when the stock is available in the stock market at a lower price In this case, the option expires worthless FIGURE 15 3 Call Option Payoffs Buy a call Option payoffs Sell write a call Stock price 480 Part 5 Futures and Options 480 6 18 08 5 02 32 PM.15 FIGURE 15 4 Put Option Payoffs Buy a put Option payoffs Sell write a put Stock price In contrast, if the stock price is higher than the 50 strike price, the call option payoff is equal to the difference between the market price of the stock and the strike price of the option For example, if the stock price is 60, the call option payoff is equal to 10, which is the difference between the 60 stock price and the 50 strike price This payoff is a cash inflow to the buyer, because the option buyer can buy the stock at the 50 strike price and sell the stock at the 60 market price However, this payoff is a cash outflow to the writer, because the option writer must sell the stock at the 50 strike price when the stock s market price is 60 Putting it all together, the distinctive hockey-stick shape of the call option payoffs shows that the payoff is zero if the stock price is below the strike price Above the strike price, however, the buyer of the call option gains 1 for every 1 increase in the stock price Of course, as shown, the call option writer loses 1 for every 1 increase in the stock price above the strike price Figure 15 4 is an example of a payoff diagram illustrating the payoffs from buying a put option and from selling o r writing a put option As with our call option payoffs, the vertical axis measures option payoffs, and the horizontal axis measures the possible stock prices on the option expiration date Once again, these examples assume that the put has a strike price of 50, and that the option will be exercised only on its expiration date In Figure 15 4, the put option payoffs are zero for all stock prices above the 50 strike price This is because a put option holder will not exercise the option to sell stock at the 50 strike price when the stock can be sold in the stock market at a higher price In this case, the option expires worthless In contrast, if the stock price is lower than the 50 strike price, the put option payoff is equal to the difference between the market price of the stock and the strike price of the option For example, if the stock price is 40, the put option payoff is equal to 10, which is the difference between the 40 stock price and the 50 strike price This payoff is a cash inflo w to the buyer, because the option buyer can buy the stock at the 40 market price and sell the stock at the 50 strike price However, this payoff is a cash outflow to the writer, because the option writer must buy the stock at the 50 strike price when the stock s market price is 40 Our payoff diagrams illustrate an important difference between the maximum possible gains and losses for puts and calls Notice that if you buy a call option, there is no upper limit Chapter 15 Stock Options 481 481 6 18 08 5 03 33 PM.16 FIGURE 15 5 Call Option Profits Option profits Buy a call 30 Write a call Stock price www For even more on options, see to your potential profit because there is no upper limit to the stock price However, with a put option, the most you can make is the strike price In other words, the best thing that can happen to you if you buy a put is for the stock price to go to zero Of course, whether you buy a put or a call, your potential loss is limited to the option premium you pay Si milarly, as shown in Figure 15 3, if you write a call, there is no limit to your possible loss, but your potential gain is limited to the option premium you receive As shown in Figure 15 4, if you write a put, both your gain and loss are limited, although the potential loss could be substantial OPTION PROFIT DIAGRAMS Between them, Figures 15 3 and 15 4 tell us essentially everything we need to know about the payoffs from the four basic strategies involving options, buying and writing puts and calls However, these figures give the payoffs at expiration only and so do not consider the original cash inflow or outflow Option profit diagrams are an extension of payoff diagrams that do take into account the initial cash flow As we have seen, the profit from an option strategy is the difference between the option s terminal cash flow the option payoff and the option s initial cash flow the option price, or premium An option profit diagram simply adjusts option payoffs for the original price o f the option This means that the option premium is subtracted from the payoffs from buying options and added to payoffs from writing options To illustrate, Figures 15 5 and 15 6 are profit diagrams corresponding to the four basic investment strategies for options In each diagram, the vertical axis measures option profits, and the horizontal axis measures possible stock prices Each profit diagram assumes that the option s strike price is 50 and that the put and call option prices are both 10 Notice that in each case the characteristic hockey-stick shape is maintained the stick is just shifted up or down 15 6a What is option writing 15 6b What are the payoffs from writing call options 15 6c What are the payoffs from writing put options 482 Part 5 Futures and Options 482 6 16 08 5 36 58 PM.17 FIGURE 15 6 Put Option Profits Option profits Buy a put 30 Write a put Stock price 15 7 Using Options to Manage Risk Thus far, we have considered the payoffs and profits from buying and writing indiv idual calls and puts In this section, we consider what happens when we start to combine puts, calls, and shares of stock We could examine any of numerous combinations, but we will stick to just a few of the most basic and important strategies Note that in the following discussion, the diagrams represent pretax outcomes protective put Strategy of buying a put option on a stock already owned This strategy protects against a decline in value THE PROTECTIVE PUT STRATEGY Suppose you own a share of Emerson Electric Co EMR stock, currently worth 45 Suppose you also purchase a put option with a strike price of 45 for 2 What is the net effect of this purchase To answer, we can compare what happens if Emerson stock stays at or above 45 to what happens if it drops below 45 If Emerson stock stays at or above 45, your put will expire worthless, because you would choose not to exercise it You would lose the 2 you paid for the put option However, if Emerson stock falls below 45, you would exercise yo ur put, and the put writer would pay you 45 for your stock No matter how far below 45 the price falls, you have guaranteed that you will receive 45 for your Emerson share of stock Thus, by purchasing a put option, you have protected yourself against a price decline In the jargon of Wall Street, you have paid 2 to eliminate the downside risk For this reason, the strategy of buying a put option on a stock you already own is called a protective put strategy Figure 15 7 shows the net effect of the protective put strategy Notice that the net effect resembles the profit diagram of a long call That is, when an investor, who owns stock, buys a put, the profit diagram of this new portfolio resembles the profit diagram of a long call The protective put strategy reduces the overall risk faced by an investor, so it is a conservative strategy This fact is a good example of how options, or any derivative asset, can be used to decrease risk rather than increase it Stated differently, options can be u sed to hedge as well as speculate, so they do not inherently increase risk Buying a put option on an asset you own is just like buying insurance When you buy car insurance, for example, you are effectively buying a put option on your car If, because of an accident or theft, your car s value declines, you exercise your option, and the insurance company helps pay for the decline in the value of your car Chapter 15 Stock Options 483 483 6 16 08 5 36 59 PM.18 FIGURE 15 7 Protective Put on a Share of Emerson Stock Profit Loss Long put Long stock Net effect Long call 45 2 THE PROTECTIVE PUT STRATEGY AND CORPORATE RISK MANAGEMENT Suppose you own and operate a gold mine Your revenue stream is risky because it will change as world gold prices change However, your costs, which mostly consist of moving around tons of dirt and boulders, do not change as world gold prices change Therefore, your profits change as world gold prices change This underlying exposure is the blue line in Figure Suppose yo u decide to protect your operation from the possibility of low gold prices with the purchase of a put option The put option profit is the red line in Figure Your net exposure is the green line in Figure To construct your net exposure, you simply combine the blue line and the red line Once you do, you see that to the left of the vertical axis, the result is that if gold prices fall, the decrease in profits reflects only the cost of purchasing the put option decreases in the price of gold will not adversely affect your profits To the right of the vertical axis, if gold prices increase, your profits will increase too However, they will be smaller than if you had not purchased the put option FIGURE 15 8 Using Puts to Manage Risk Change in profits Underlying exposure Change in underlying price Net exposure Buy put 484 Part 5 Futures and Options 484 6 18 08 5 04 31 PM.19 FIGURE 15 9 Using Calls to Manage Risk Underlying risk exposure Change in profits Buy call Change in underlying price Net exposure USING CALL OPTIONS IN CORPORATE RISK MANAGEMENT Suppose you own and operate an airline that uses jet aircraft Assume that you and your employees are skilled at competitively pricing seats on your flights This skill results in a relatively stable revenue stream However, your operating costs will vary with world prices for jet fuel because, after labor, jet fuel is the second largest operating expense for an airline The competitive nature of the airline industry means that you cannot easily pass higher fuel prices on to passengers by raising fares Changes in jet fuel prices thus could affect your profits Fortunately, you can protect your profits using call options The red line in Figure 15 9 represents your underlying exposure to increases in jet fuel prices Suppose you decide to protect your profits from the possibility of high jet fuel prices with the purchase of a call option The call option profit is the blue line in Figure Your net exposure is the green line in Figure To co nstruct your net exposure, you simply combine the blue line and the red line Once you do, you see that to the left of the vertical axis, the result is that if jet fuel prices fall, your profits will increase However, because you purchased call options, your profits will decrease by the amount of the cost of purchasing the call options Decreases in the price of jet fuel thus will increase your profits To the right of the vertical axis, if the price of jet fuel increases, the decrease in your profits reflects only the cost of purchasing the call option That is, the increase in jet fuel prices will not adversely affect your profits 15 7a What is a protective put strategy, and how does it work 15 7b Explain how a company can use options today to protect itself from higher future input prices www For ideas on option trading strategies, see Option Trading Strategies In this section, we present three types of option trading strategies In the first type, traders add an option position to their stock position Strategies in this category help traders modify their stock risk The second type of option trading strategy is called a spread A spread strategy involves taking a position on two or more options of the same type at the same time By same type, we mean call options only or put options only The third type of option trading strategy is called a combination In a combination, the trader takes a position in a mixture of Chapter 15 Stock Options 485 485 6 16 08 5 37 00 PM.20 FIGURE Covered Call Option on Emerson Stock Profit Loss Long stock Net effect Short put 3 45 Short call call and put options Note that the effects of these strategies are pretax effects Nonetheless, learning about these pretax effects is important for option traders www For more on covered calls, see covered call Strategy of selling a call option on stock already owned spread An option trading strategy involving two or more call options or two or more put options THE COVERED CALL STRATEGY Suppose you own a share of Emerson Electric Co EMR stock, which is currently worth 45 Now, instead of buying a put, consider selling a call option for, say, 3, with an exercise price of 45 What is the net effect of this strategy To answer, we can compare what happens if Emerson stock stays below 45 the exercise price on the option you sold to what happens if Emerson stock price rises above 45 If Emerson stock stays below 45, the option will expire worthless, and you pocket the 3 premium you received from selling the call option If Emerson stock rises above 45, the call option holder will exercise the call option against you, and you must deliver the Emerson stock in exchange for 45 Thus, when you sell a call option on stock you already own, you keep the option premium no matter what The worst thing that can happen to you is that you will have to sell your stock at the exercise price Because you already own the stock, you are said to be covered, and this is why the strategy is known as the covered call s trategy Let s examine your covered call strategy further Emerson stock is currently selling for 45 Because the strike price on the call option is 45, the net effect of this strategy is to give up the possibility of profits on the stock in exchange for the certain option premium of 3 Figure shows the covered call option position on Emerson stock Notice that the net effect resembles the profit diagram of a short put That is, when an investor, who owns stock, sells a call, the profit diagram of this new portfolio resembles the profit diagram of a short put In the jargon of Wall Street, a covered call exchanges uncertain future upside potential for certain cash today, thereby reducing risk and potential reward In contrast, a strategy of selling call options on stock you do not own is known as a naked call strategy and, as we saw earlier, has unlimited potential losses Thus, selling call options is either highly risky or else acts to reduce risk, depending on whether you are covered or nake d This distinction is important to understand SPREADS A spread strategy involves taking a position on two or more options of the same type By same type, we mean call options only or put options only 486 Part 5 Futures and Options 486 6 18 08 5 05 37 PM.